中信证券:反垄断加强趋势对互联网行业影响深远
来源：中信证券
2020年12月，政治局会议和中央经济工作会议不断强调“加强反垄断，防止资本无序扩张”。中国对新经济包容性和审慎监管的态度可能会改变，严格的监管周期可能刚刚开始。预计《反垄断法》将于2021年修订并正式实施，奠定良好的法律基础，加强数据、财务和税务管理。未来监管机构可能会对典型案例进行处罚，以促进相关企业自愿合规转型，强制拆分的可能性较低。互联网企业的商业模式可能是有限的。
对新经济包容审慎监管的态度或将转变，影响可能十分深远。
新兴产业跨境运营和线上线下融合更加明显。此前，为了鼓励新经济的发展，中国采取了包容和审慎的监管态度，没有严格复制传统行业的监管方法。然而，随着互联网巨头的发展，负面影响开始逐渐显现。一方面对一些低收入小微企业和个体户有挤出效应；另一方面，一些新兴领域的竞争已经转变为资本的竞争，初创企业的生存更多地取决于融资能力，而不是技术和管理。12月，政治局会议和中央经济工作会议不断强调“加强反垄断，防止资本无序扩张”，否则意味着对新经济包容性审慎监管的态度将发生变化，执法力度将与传统行业趋同。
本次 《反垄断法》 修订将完善监管的法制基础，明确市场预期。
预计《反垄断法》将于2021年修订并正式实施。现行的《反垄断法》是2007年颁布的，急需修订以适应实践的发展。全国人大常委会法律工作委员会已将《反垄断法》的修改工作列为2021年的重点立法工作，预计将加快推进，完善法律依据，明确市场预期。从2020年1月的修订草案来看，此次修订重点是提高规则的可执行性，主要亮点包括：完善垄断协议的豁免原则、优化确定市场支配地位的标准、完善经营者集中制度、大幅提高处罚力度、将互联网垄断纳入法律等。此外，加强反垄断立法也是加强国际合作的需要。例如，《RCEP协定》第13章强调各国在反垄断方面的合作。考虑到最近中央对反垄断工作做了很多新的安排，修订草案的后续可能还会发生变化，具体实施中还需要出台进一步的司法解释细则。
但需要注意的是，反垄断的目的是限制垄断行为，而不是限制垄断企业。一些互联网服务的边际成本极小，自然具有垄断行业的特点。市场占有率高的企业出现是客观规律。垄断本身不违法，但是滥用垄断地位是违法的。只要不存在价格歧视、低价恶性竞争等违法行为，就不会受到处罚。今年的中央经济工作会议还在反垄断和防止资本无序扩张的段落中提到，“支持公有制经济和非公有制经济共同发展”。
中央经济工作会议还强调防止资本无序扩张，预计可能与反垄断同步推进，或将包括数据、金融和税收等方面。
中央经济工作会议提出要完善“数据采集和使用管理”法律法规，欧盟的经验可以借鉴。早在2020年3月《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》就提出“研究要根据数据的性质来完善产权的性质；制定数据隐私保护制度和安全审查制度”。欧盟2018年的《欧盟通用数据保护条例（General Data Protection Regulation）》可以借鉴。
金融部门强调特许经营，否则会将线上线下监管标准拉平。12月26日，中国人民银行等四家理财部门近日第二次联合采访蚂蚁集团，并在回答记者提问时提到“一切金融活动都必须依法合规，金融业务必须b
2)执法机构会重点监控恶性低价竞争、“大数据杀”、“一个平台选一个平台”等违法行为，并公布典型案例的处罚，但拆分可能是不得已而为之。
3)从历史经验来看，国内外反垄断调查起诉都要经过漫长而复杂的准备，成本极高。预计大规模处罚的可能性相对较低，更多的企业会在典型案例的冲击下进行自身的合规改革。
4) 《反垄断法》提出包容性、审慎监管新经济的理念，那么如何修改《“十四五”市场监管规划》中的措辞值得关注。
5)预计未来中国将允许消费者访问、删除和复制个人数据，消费者有权了解和拒绝企业使用个人数据。
预计 《反垄断法》 修订、典型案例处罚、企业自发合规改造、 《“十三五”市场监管规划》 、数据隐私保护等事件将对市场产生冲击，但强制拆分的可能性较低。
首先，通过大规模补贴低价竞争将竞争对手挤出市场的行为将受到重点监管。其次，市场占有率高的龙头企业之间的并购，需要运营商集中申报，即使因为提高效率等原因能够通过审核，也可能需要很长时间。最后，生态链的优势可能被削弱，平台型企业给予关联方优惠或阻碍竞争对手交易、排斥和限制市场竞争的行为也可能被认定为违法。
反垄断与防范资本无须扩张可能会限制互联网企业的商业模式。
经济增长的下行风险和政策低于预期的风险。
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