股权结构变动频繁 偿付能力低于同行！精密技术IPO会顺利吗？
精密科技股权相对分散，控股股东德迈仕投资持股比例仅为22.3%。若本次精密科技成功上市，发行新股后其总股本为15334万股，控股股东持股比例将下降为16.73%
《投资时报》研究员陆离
随着“国六”标准的实施和新能源汽车市场的兴起，汽车工业进入了一个新的发展阶段。汽车零部件产业作为汽车产业的重要组成部分，对汽车产业的发展起着至关重要的作用。汽车精密轴和汽车精密切削零件是汽车零部件行业许多细分领域的重要组成部分，具有工艺复杂、精度要求高、更换速度快的特点。
大连德美石精密科技有限公司(以下简称精密科技)是一家主要从事精密轴及精密切削零件的研究、开发、生产和销售的企业。公司主要产品为汽车车窗系统、汽车动力系统、车身及底盘系统等汽车精密零件，同时也生产一些工业精密零件。“多品种、非标准、定制”是公司产品的主要特点，其主要经营模式是“以销定产”。
近日，精密科技向深交所提交了在创业板上市的申请。此次IPO是精密科技第二次涉足资本市场。2016年在全国股份转让系统上市，2019年终止。上市期间，因未能按期披露年报而受到股份转让系统监管措施的处罚。
在此次IPO中，精密科技计划融资3.15亿元，全部用于精密生产线扩建项目。根据招股书，项目投产后，每年可新增高压泵产品3000万台，柱塞产品900万台，齿轴产品2250万台。
但研究员《投资时报》查阅招股说明书后注意到，从2018年开始，公司各类设备利用率开始下降，2019年和2020年上半年均出现明显下降。此时，固定资产投资仍在增加，或产能利用率进一步下降。此外，近年来，精密技术的利润水平一直在下降，也存在股权分散、变动频繁等问题，可能会给公司的管理和经营带来不利影响。
精密科技产能利用率变化情况
数据来源：公司招股说明书
股权分散 股权结构变动频繁
回顾之前Precision Technology的股本和股东变化，研究员《投资时报》注意到，该公司在2016年4月全国股份转让系统公开转让说明书中披露，由于股权结构分散，不存在控股股东或实际控制人。本次申请中，精密科技确定德美石投资为公司控股股东，何建平为实际控制人。
2015年5月之前，精密科技最大股东变动频繁。具体而言，在2005年至2015年的十年间，经过十次股权转让，精密科技先后成为流形、大仙、中融信、徐苑经贸、金田贸易、金晨实业信谊赵衷、顺刘斌的最大股东。从2017年到本招股说明书披露，公司前十大股东也发生了重大变化。除了大连德美石投资一直是最大股东外，其他股东的持股比例和排名变化频繁。
截至IPO招股说明书签署之日，精密科技共有105名股东，其中机构股东12名，自然人股东93名。除股份转让制度中公开转让前的老股东和不公开发行股份的新股东外，其他所有股东均通过股份转让制度中的公开转让取得股份。
分析师认为，该公司的股权相对分散，控股股东德美石投资(Demeishi Investment)持股22.3%。如果此次成功发行3834万股，发行后总股本为1.5334亿股，控股股东持股比例降至16.73%。其控股股东持股比例低，导致控制权不稳定的风险。如果上市后公司控制权发生变化，可能会对其业务或管理产生一定影响。
靠收购并表提升业绩
招股书显示，2017年至2019年及2020年上半年(以下简称报告期)，精密科技营业收入分别为3.52亿元、3.88亿元、4.09亿元和1.87亿元，2018年和2019年的收入增长率分别达到10.18%和5.41%。其增长的主要原因是2018年公司收购金华德77.5%的股权，使其成为全资子公司，合并会计使收入大幅增加。从这个角度来看，精密技术的主营业务发展并不乐观。
在产品价格方面，报告期各期间，精密技术汽车零部件产品价格的年度下降分别对当期收入747.06万元、721.81万元、624.67万元和265.23万元产生影响，相应减少当期利润。如果公司的成本控制水平没有同步提高，新产品订单少于预期，其业绩可能会继续受到产品价格下降的不利影响。
产品销量方面，2018年，受全球经济影响，中国汽车产销量近年来首次出现下滑，同比分别下降4.16%和3.58%。2019年，中国汽车产销分别下降7.51%和8.23%。汽车行业产销下滑对汽车零部件行业影响较大，导致公司2019年经营业绩出现一定下滑。
受上述因素影响，精密科技主营业务毛利率也表现不佳。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.67%、28.24%、25.18%和26.44%，2019年毛利率水平大幅下降。可以看出，下游汽车市场产销下滑、产品结构变化、销售产品毛利率变化、年度下滑都给精密技术毛利率水平带来挑战。如果公司未来经营规模、产品结构、客户资源、成本控制等方面发生较大变化，或者行业竞争加剧，可能会进一步影响公司的毛利率。
偿债能力较低
每个报告期末，公司流动比率分别为1.71、0.85、0.9、0.79，速动比率分别为1.28、0.57、0.64、0.51，降幅较大，远低于同行业可比上市公司的平均水平。同时，其母公司的资产负债率分别为35.43%、45.17%、46.44%和46.32%，处于增长趋势，远高于同行业可比上市公司的平均水平。整体来看，公司的偿付能力低于同行业可比上市公司的平均水平。
精密科技在招股说明书中解释称，2018年，公司的流动比率和速动比率较2017年有所下降。主要有三个原因。一是公司支付现金4374.2万元收购金华德其他股东权益，形成其他应付款。2844.54万元，减少流动资产，增加流动负债；二是公司增加的设备投资较上期期末增加了固定资产；三是公司销售规模扩大，收购金华德增加了采购，应付账款较前期增加6345.25万元。
由于公司的偿债能力低于可比公司的平均水平，招股说明书解释说，大多数可比上市公司都实现了资本市场融资，偿债能力大大增强。公司运营所需资金主要通过债务融资和自有资金积累解决。虽然2017年实现股权融资6000万元，偿付能力增强，但与可比上市公司相比，融资金额较少。
另一方面，精密科技的应收账款和存货规模逐年增加，周转率下降，存在应收账款坏账和存货减值的风险。
报告期内，公司应收账款余额分别为1亿元、1.12亿元、1.23亿元和1.1亿元，分别占当期营业收入的28.28%、29.03%、29.98%和58.76%。应收账款周转率为3.7倍、3.66倍、3.48蒂姆
精密科技的主要经营模式是“以销定产”，期末存货主要是指根据客户订单、预测需求或生产计划生产销售的各种原材料、在产品和库存商品。报告期内，公司存货余额分别为5800万元、8000万元、7500万元和8200万元。库存周转率分别为4.96、4.03、3.93和1.75。公司的主要库存有相应的订单或生产计划。但如果由于产品质量、交货期等因素导致客户订单需求无法满足，或者由于下游市场需求波动导致客户调整或取消订单，则公司产品可能无法正常销售，导致存货跌价损失。
分析师认为，精密科技的偿债压力逐年增大，应收账款和存货周转率的下降可能会对公司营运资金的有效周转带来不利影响，带来无法及时清偿到期债务的风险。
精密科技偿债能力与同行业可比上市公司对比情况
数据来源：公司招股说明书