我们高尔夫(6858.HK)上半年的业绩已经开花结果 长期价值即将发布
2020年二三季度，由于疫情得到有效控制，中国社会活动和经济迅速走出阴霾，消费出现逆转。进入后疫情时代后，人们的健康意识迅速增强。关彝千帆提供的健身运动应用的月活跃数(MAU)疫情前后和上年同期的对比数据显示，自3月份触底以来，同比增速逐月上升。
这场流行病导致人们重新思考他们的生活方式，并加强他们的日常锻炼。平日追求健康的人，抵抗疾病会更有优势。我们相信人们的观念会逐渐改变，对体育的重视程度会提高。
从长远来看，经济学人智库提供的数据指出，中国的体育参与率仍低于发达国家，还有相当大的提升空间。
随着中国人均GDP的增加和积极参与体育运动的人口的增加，对体育品牌的消费需求将继续增加。而功能性和休闲性较强的专业运动品牌，会逐渐增加对用户的粘性。近年来，Lululemon的迅速崛起被认为给了市场和企业家足够的灵感。预计在消费升级的背景下，职业体育品牌的发展前景将持续改善。
根据东京奥组委最新官方消息，延期的东京奥运会将于2021年7月23日至8月8日举行。据悉，高尔夫成为本届奥运会的热门项目之一，这是由于日本人民对高尔夫的热爱。
对于日本人来说，高尔夫并不是富人的专属运动，很多普通工薪阶层也把高尔夫作为一种爱好。在日本，有很多高尔夫球场、高尔夫练习场和高尔夫产品专卖店。目前，根据这项运动的普及程度，日本位居世界第二(第一是美国，第三是韩国)，高峰期参加人数超过1400万，接近日本人口的10%。
因此，可以预计，疫情逐渐得到控制后，日本民众将重返高尔夫球场进行练习，相关高尔夫品牌和行业的消费也将逐渐回暖。
回到资本市场，高尔夫行业最著名的标志性品牌之一HONMA基本修复了疫情造成的股价冲击，其最近公布的上半年财年业绩公告显示出良好的复苏势头，进一步为明年或奥运会消费年做好充分准备。
毛利率和息税折旧及摊销前利润同比增长，中期股息的分配反映了本财年下半年更大的复苏机会
总的来说，HONMA上半财年的经营业绩不可避免地受到疫情的影响，但仍在很多方面表现良好，实现了罕见的逆势增长。
截至2020年9月30日的前六个月，该公司在财年上半年的收入为90.53亿日元，同比下降14.5%。但毛利率上升至51.2%，同比上升1.5个百分点，进一步将税前亏损收窄至4.31亿日元，而同期EBITDA约为4.42亿日元，同比上升约142%。
由于营运资金项目的改善，公司的净营运现金流在财年上半年大幅增加，同比增长54%，达到25.76亿日元，期间净现金增加8.63亿日元。因此，截至2020年9月30日，公司持有的现金及现金等价物进一步增加至112.02亿日元。有助于增强公司抵御风险的能力。
作为行业领先品牌之一，HONMA高尔夫上半年的经营业绩可以初步反映5月以来高尔夫行业的复苏势头。目前，亚洲、美国和欧洲的大部分高尔夫球场都在社会距离规定下重新开放，高尔夫产业也开始呈现出良好的复苏势头。据了解，HONMA覆盖的最活跃市场的高尔夫球一直在稳步增长，总打球轮数已达到
我们可以看到，在本财年上半年的业绩公告中，公司计划宣布每股1.5日元的中期股息，总分配额为9.08亿日元，基本不受疫情影响，能够反映管理层对运营的信心和对复苏趋势的肯定，因此下半年的业绩可能是可以预期的。
此外，该公司首席财务官兼首席运营官边伟文在业绩电话会议上表示，10月和11月中国市场的销售收入仍录得强劲增长，远远超过9月份的数字；韩国市场可以继续从非俱乐部销售中受益，并获得增长；如果日本不在下半财年下令全面封锁经济活动，相信业绩不会太差。根据前几年的数据和经验，财年下半年在日本市场的销售额通常是上半年的两倍。
据公布的统计，在财年上半年，公司在日本、韩国和中国的市场约占总收入的80.9%，这意味着只要这三个市场在财年下半年表现较好，基本可以预计下半年的表现会加快。整个财年都有望实现平价，体现出公司强大的交叉能力、抵御风险和打击的能力，以及面对环境剧变快速调整和快速恢复的惊人能力，这将为公司内在价值评估过程中的加分提供巨大的机会。
中国和韩国录得强劲增长，服装业务的潜力开始显现，电子商务业务利用了这一势头
另一方面，我们认为该公司上半年的经营业绩表现出几个突出的方面，未来仍有机会继续保持这一趋势，值得反复仔细调查。
(1)中国和韩国增长强劲
在截至2020年9月30日的6个月中，中国和韩国在市场增长率方面继续领先。在固定汇率的基础上，HONMA来自中国和韩国的收入分别实现了52.3%和16.9%的强劲增长。
(来源：公司公告)
目前按销售收入规模，公司收入来源前三名是韩国、中国、日本，去年同期前三名是日本、韩国、中国。排名变化的主要原因主要与疫情期间门店的关闭顺序有关，门店的开业基本都是按照这个顺序。
中国率先控制疫情，所以涨幅最大。中国经济从三月份开始逐步自由化。疫情过后，一些人群密度较低的户外运动(包括高尔夫)更受人们青睐，使得球场和练习场的预订热起来。本财年上半年，公司在mainland China举办了200多场试玩活动，并大力推广。据报道，截至10月底，每个平台的成员总数已超过3.3万人。疫情过后，高尔夫在中国的普及速度加快，中国市场仍然是一个不断增长的新兴市场，公司潜力巨大。
韩国市场连续第七年实现两位数增长，截至2020年9月30日的六个月收入为31.16亿日元，增长率为16.9%。主要原因是，在此期间，公司通过密集的电视和社交媒体宣传，继续促进韩国市场份额的增加，进一步增强了HONMA品牌的知名度和产品知名度。在韩国市场，公司组建了强大的本土团队，拓展球类和服装业务，并在财年上半年短时间内新增11家服装加盟店，有望帮助公司巩固在韩国市场的市场优势。
(2)非俱乐部产品毛利率大幅提升，服装业务潜力开始显现
公告显示，本财年上半年，HONMA毛利率有较好提升，同比增长1.5%至51.2%。毛利率的提升是由于非俱乐部产品毛利率的整体提升。
其中，毛利率为
宏马高尔夫在过去三年中更新和迭代了其品牌产品。一方面，通过深入的研发，提高了球杆和高尔夫球的科技含量，另一方面，加大了高尔夫服装和配套设施的开发力度，将我们的高尔夫提升为全品牌的优质高尔夫品牌。本财年上半年，我们高尔夫俱乐部的毛利率，尤其是非俱乐部产品的毛利率大幅增长，反映了公司在增长战略上的初步成就。
(来源：公司公告)
据悉，公司服装业务毛利率大幅提升，主要得益于价格管理的不断完善和HONMA供应商网络的升级。到目前为止，HONMA已经推出了四个服装系列，以迎合日本、中国和韩国的消费者，满足他们在球场内外的不同需求。自2018年1月28日，HONMA宣布与日本领先的纺织贸易公司伊藤忠商事株式会社(ITOCHU Corporation)建立战略合作伙伴关系以来，该公司利用与伊藤忠商事的合作关系，构建了高质量的长期供应商网络体系，并升级了日本、中国和韩国的服装销售团队，最终在本财年抓住机遇，积累财富。
服装及配套业务不仅是公司维持“高尔夫品牌法”战略的极其重要的突破口，也是公司品牌深入发展、全面推广的“必由之路”。从消费频率来看，公司迫切需要一种消费频率高的商品，进一步开拓其成长和品牌推广的新局面。因此，我们期待服装和配套业务成为先锋，与高尔夫俱乐部和高尔夫业务相互带动，发挥积极作用，真正有利于公司内生成长能力的形成。
(3)电子商务业务占便宜的情况
自2019年以来，公司在中国、日本、美国等主要市场逐步部署全新的电子商务网站销售方式。以中国市场为例，HONMA品牌已落户天猫、JD.COM、微信小程序等中国主流电商渠道，并在微信上运用有效的再营销和搜索引擎优化，带动网站流量，锁定潜在客户。
疫情爆发以来，全球各地的管控措施大大增加了网上消费行为，得益于上述公司及时的电商安排。截至2020年9月30日，HONMA的电商收入比去年同期增长了一倍多。中国主要电商渠道——天猫和JD.COM的销售收入是去年同期的4倍，日本电商渠道的销售收入也翻了一番。
此外，为配合电子商务业务的发展，公司对日本、中国、美国等主要市场的客户关系管理(“CRM”)系统进行了重组，增加了针对消费者的cue定制功能，为消费者提供终极的360度品牌体验服务，加强与消费者的直接沟通机会，最终增加线上线下销售机会。
随着冬天的到来，许多国家的疫情又回来了。此外，在传统的第四季度，中国市场还有“双十一”、“双十二”等年度电商促销活动。因此，可以预测，公司在电商渠道的销售增长趋势在下半财年仍将保持强劲的增长势头。
写在最后：美好的时光刚刚开始
作为唯一一家垂直整合的高尔夫公司，HONMA拥有内部设计、开发和制造能力。公司在亚洲拥有稳固的零售布局，提供各种高尔夫球杆和高尔夫相关产品，这使得HONMA利用其在亚洲和其他地区的可持续发展，并在高尔夫球手重新参与成熟市场(如美国和日本)和越来越多地参与新兴和渗透不足的高尔夫市场(如韩国和中国)的趋势下，拥有长期的利益机会。
最新财报数据显示，公司自营店铺77家，自营店铺收入占比28.9%，同比增长4.1个百分点。大约有4077个销售点，增加了
从这些数据可以推断，公司自营渠道，尤其是中国自营渠道，以及中国市场对于公司未来的收入增长都处于特别重要的地位，目前的布局也符合公司——的发展战略重点。继续提高HONMA在三大市场(即日本、韩国和中国)的市场份额。
从更宏观的角度来看行业的增长机遇，我们确信，中国高尔夫市场正面临着一个历史性的黄金发展期，增长速度最快，市场规模急剧扩大。参考日本高尔夫产业的发展历史，日本高尔夫产业普及发展最快的阶段是80年代以后，对应当时日本人均GDP超过1万美元，而日本整个高尔夫产业在90年代初达到峰值水平，对应日本人均GDP超过2.5万美元。2019年底，中国人均GDP首次突破1万美元，意味着中国整个高尔夫产业的最佳时期即将到来。
所以提前押注这一策略的HONMA也将进入潜力释放阶段，东京奥运会可能点燃高尔夫热潮，成为开启新一轮增长的契机。未来几年，高尔夫的轨迹和我们高尔夫这个行业领先的上市公司，更值得投资者关注。
