债券市场风暴引发机构恐慌 分析师直言不讳地表示 他们不应该抄底 必须遏制逃债之风
策划/冯丽琪乔蕾
近期，信用债券违约事件频发，从“17华旗05”实质性违约，紫光集团表示不赎回“15紫光006”，到咏梅实质性违约.一系列风险事件将信用债券推到了风口浪尖。债券市场发生了什么？后续有哪些连锁效应？腾讯财经邀请华兴资本集团首席经济学家李、开源证券首席固定收益分析师杨伟真、昆仑健康资产管理首席宏观研究员休威共同探讨债券市场地震对主要市场的影响。
杨伟真在战略会议上表示，从最近与金融机构的交流来看，大家对整个信贷风险都高度警惕，甚至有点恐慌。然而，他认为，由于信用风险的波动，这一次违约跟系统性风险并没有太大关联。需要关注的一个重要宏观变量是社会福利，它代表了整个企业部门获得的信用状况。从2019年1月到现在，整个社会福利一直在不断上涨。这表明整个企业部门的负债正在加速增加。在这样的融资环境下，即使有经营现金流不好的公司，也很容易借新还旧，不容易违约。在他认为，真正的原因是整个信用出现了较大的分裂。,一些风险相对较高的主体在过去几年里明显扩大了信贷息差，现在他们经历了雷雨。
李更关心的是事件后的监管措施。他说，最近，相关监管部门也开始对此发表意见。比如交易商协会谴责逃废债务，相关证券公司和承销商也受到了自律监管，监管层面应该看到这种风险和潜在危害。未来需要进一步去延续这个市场纪律，将这种恶意的逃废债和竞相违约的风气扼杀在摇篮之中，否则后果不堪设想.
以下是几位机构分析师在本次策略会议上对债券市场风暴核心问题的解读。
1.债券有哪些类型？信用债券和最近雷强度大的其他债券有什么区别？
杨为敩：的债券市场分为利率债券、信用债券和其他类型的债券。利率债券包括国债和金融债券，其中有国家发行的债券、国家发行的债券和进出口银行债券。购买这些债券时，不必过多考虑信用风险，因为它们的主要信用是国家信用，即买入利率债只有利率风险，几乎没有信用风险.信用
第二类债务是信用债券，包括企业和金融机构发行的债券。与利率债券相比，这些债券不仅存在利率风险，还存在更多的信用风险。需要考虑这种债务的主体如何，到期是否难以还本付息。
第三，还有其他类型的债券，包括可转换债券、ABS和一般固定收益产品，以及与债券衍生品相关的债券，如国债期货、利率互换和人民币债券。这些债券有相当一部分不是纯债券，比如可转换债券，波动性很大，可以看作股票。
最近，信用债券受到了强烈的冲击，因为与其他债券相比，信用债券是信用风险是对它定价最为重要的一环，一旦信用债出现暴雷，投资者可能会分毫都收不上来.因此，它对整个债券市场非常敏感。
2.为什么咏梅事件会引起轩然大波？真的有那么严重吗？
今年，杨为敩：全部债券的平均违约率接近每月两个主体，违约率很高。对于机构投资者来说，咏梅问题非常严重。100亿人民币的违约之所以影响巨大，是因为咏梅太大了，这种违约可能导致所有债券违约风险很高。咏梅今年发行了157亿债券，许多机构都持有。现在，持有咏梅债券的机构感到担忧。
另外，在违约前，一些拿咏梅煤的机构利润不高，只有4%多，但为什么所有机构都愿意买呢？就是因为这个债券期限很短，只有几个月，大家都会放松对短期债务信用风险的警惕，所以这次违约让市场大跌眼镜。
3.是什么导致了密集的债券违约？
李宗光：.有长、中、短期因素，今年的疫情可能有一定影响，但不是主要因素，最多只是导火索。
事实上，在过去的十年里，许多中央企业、国有企业和城市投资公司疯狂地杠杆化和扩大他们的资产负债表，因为在资产回报率很高之前，借钱和投资会赚很多钱，他们的资产负债表会很好看，他们的损益表也会很好看。每个人都有一个信念，他们不会违约，所以他们借给他，所以城市投资的扩张速度很快。但过去政策变了，预防性收紧。如果说2010年的气温是30度，炎热的夏天是40度，那么现在气温已经降到了很低的水平。这样当时那些庞然大物，最疯狂最激进的主体，因为环境恶化、蛋糕变小，就会成为恐龙，成为上个时代疯狂扩张的牺牲品，成为市场出清的对象.
另外，供方改革强调市场清理，没有任何竞争力的僵尸企业要尽快清理，破除对国企和城市投资的信任，打破这个市场的扭曲，让没有偿债能力的企业按照市场纪律有序违约。但是很难把握哪些是溶剂哪些不是，也没有限制。所以，只要开了先例，很多有能力这么做的人，就不会愿意努力奋斗，借机开始逃债。这种趋势必须制止，不能长久。一旦形成，对整个市场是毁灭性的打击。
4.信用债券风险事件会继续蔓延吗？
李宗光：债券市场现在面临两难境地。只有高级债券，只有投资级债券，没有垃圾债券。如果要发行债券，必须评级3A、3A、或者A，A以下的债券很难发行，垃圾债券市场也很难发行债券。这样，企业为了发行债券，人为地把自己的评级弄高。很多看起来很垃圾的公司没有竞争力，但是给了3A，违约前一个债券还是3A。评级公司一夜之间被降级到A以下，所以被评级。甚至劣币驱逐良币，劣币驱逐良币。
要解决这个问题，需要建立多层次的市场资本体系，大力发展垃圾债券市场，让那些资质确实较差的企业获得真实评级的同时筹集资金，使其利率能够真实反映违约风险。没有所谓的信念，没有所谓的运气，回报率是根据信用等级来调整的。一些风险投资者可以接受违约，投资垃圾债券。高风险投资者会平衡供需，出价更有效。这样对垃圾债券的风险就有了心理预期，买的时候被称为垃圾债券，不会波及到整个投资等级评级，相当于有了防火墙。
5.当前债券市场哪些区域是重灾区？哪些品种未来还有潜在风险？哪些品种机会比较好？
最近，杨为敩：加快了资金流入一些评级相对较高的债券，与此同时，导致其他债券出现了比以往更严重的挤兑。目前整个债券市场的二元分化越来越严重。
目前，应该关注债券的评级不是主体评级，也不是债券评级，而是整个债券收益率所反映的隐性评级，也就是整个市场给出的评级。隐含评级在AA-，或者是AA-以下的债券将是暴雷重灾区.工业方面，轻工业制造、电气设备、纺织服装、计算机等行业占比较大；从地域上看，青海、甘肃、新疆、东北、云南、贵州、广西等地区可能对被试的隐性评分相对较低。
隐性评级AA及以上的债券目前相对安全，甚至随着融资轨道的上升，这些债券的安全性可能比去年和前年还要好。
6.如何看待最近的机构疏漏？买信用债券可以选择对错吗？
原则上，杨为敩：不建议这样的操作，因为信用债券不存在错杀和好杀。即使信用债券在一开始就被误杀，这种错杀也有可能成为真正的杀人。信用债券不同于股票，股票是由基本面支撑的，伴随着基金估值的波动。但对于信用债券，价格会直接影响主体的融资或运营。
比如，如果把所有的工业债都看成一个公司，那么这个工业债的债务要想存活，至少有65%的流动负债需要通过借入新的来偿还才能存活，整个工业债领域要高度依赖宽松的环境或较低的融资利率才能稳定其信用。
如果一笔债务被错杀，反映到信用主体，主体的融资就不像以前那么容易了，没有人愿意借钱给这个企业。借钱也很贵。这种情况下，即使一个企业的基本面之前可能被误判了，也没有那么糟糕，但是因为错杀，资本成本是昂贵的，企业可能会变成真的被杀。
尤其是目前整体主体隐性评级在A-以下的中低评级债券，更要格外小心。原则上不建议抄底。
7.债市大跌对股市有影响吗？会对a股产生影响吗？
李宗光：市场每天都受到各种消息的影响，会有选择性的反映出来。一旦边际变化变大，反射就会加剧。当风险一开始出现在债券市场时，市场可能不太感兴趣，会选择性地忽略它们。但如果这种趋势不被扼杀，导致竞相违约，没有惩罚，大量的城市投资债券和僵尸企业将不会试图还债，对股市和其他资产造成冲击。如果趋势不好，应该有一定的动作规避风险。
如果各方都有责任，都有所防范，那就开心了，这对维护市场信心很重要。
