新闻说知乎已经开始上市进程 想在美股或港股IPO
能否说服投资者找到盈利模式？
文丨BT财经
据英国电信金融独家消息称，知乎正在撰写IPO报告和上市申请。目前已确认三家承销公司分别是高盛、摩根士丹利和瑞士信贷。上市地点可能在港股，也可能在美股，具体还有待确认。
创始人是最大的股东
2019年8月12日，知乎完成了4.5亿美元的F轮融资。这轮融资以Aauto为首，百度次之，腾讯和今日资本的原投资者继续跟进。
在2011年接受李开复第一轮天使投资后，知乎先后完成六轮融资，投资人阵容相当豪华。祁鸣投资、萨夫兰投资等知名资本进行了多轮投资，腾讯、百度等互联网巨头继续增持。
根据股权渗透图信息，知乎最大股东是创始人周源，持股比例约为21.2%；创新工场管理的基金北京创新方舟科技有限公司持股比例约为18.1%；萨夫兰投资通过旗下基金厦门思源投资管理有限公司持有约10.6%的股份；腾讯通过深圳利通实业投资基金有限公司持有约9.7%的股份；搜狗持有约3.1%的股份。
目前的信息没有显示Aauto和百度各自的持股比例。根据《中国经营网》的报告，“根据投资人庄的分析，按本轮估值35亿美元，知乎新发行的股份为12.4%”。考虑到百度F轮是后续投资，应该不会得到太多股份。在最后一轮投资和高调宣传中，战略合作的意义可能大于投资收益本身。然而，原始投资者和投资者使他们的持股比例被稀释和限制。
根据今年11月亚图快捷科技向HKEx提交的招股说明书，2019年非上市实体在亚图快捷的投资总额为22.58亿元。结合企业搜索提供的信息，2019年Aauto Express仅有两笔外资，其中中国对虾头APP并购总支出仅为500万元，其余22.53亿元(按当时汇率约3.2亿美元)为对知乎的投资。亚图快手最终可能持有知乎约8.8%的股份。
搜狗现在已经成为腾讯的全资子公司，腾讯也持有Aauto Speeter约20%的股份。通过计算，腾讯持有知乎约14%的股份，可能成为知乎第三大股东。
目前，包括周源在内的管理层应持有35%左右的股份，并对知乎拥有实际控制权。但要想避免未来决策上的分歧，管理层还是需要建立一个股份相同但权利不同的法人结构。
前景大道资本(PAC)基金创始人廖明表示，知乎可能一直在犹豫去美国还是去香港上市，因为美国有很多内容主题的公司，很容易找到基准。知乎本身就是受Quora启发；不过，香港看过文本，基准是明确的。
但是两地上市各有不足。
在美国上市的问题之一是中国证券交易所面临的环境恶劣，使得中国证券交易所难以生存，前途未卜。此外，由于Quora变现进展缓慢，2019年新一轮融资估值仅比2017年增加3亿美元。Quora还是纯问答平台，知乎的业务更多元化。如果是针对Quora，知乎其他业务会被忽略，可能会被冷遇；同理，文悦集团是网络文学创作的平台，似乎很难完全标杆知乎。
那么知乎是什么产品，为什么不好定义？这要从知乎的历史说起。
知乎十年
这个月，知乎刚刚过完十岁生日。
从最初的200个受邀注册用户打下的“小而美”的知识社区，到截至今年12月拥有3.7亿注册用户、2.6亿以上问答的“大而杂”的内容服务平台，知乎能在垂直平台被综合平台碾压的历史中不断成长，堪称第一代“破圈”范例。
知乎这十年的发展不容易。看看目前第二代“破圈者”bilibili遇到的困难，可以知道——社区氛围被破坏，“调性”丧失，流量激增导致新老用户代际摩擦，盈利困难等。智虎都经历过。
知乎在2013年公开注册之前，因为前期邀请的大V的高质量专业问答，受到了很多科技和互联网发烧友的追捧。开放注册后不到一年，注册用户从40万增加到400万。
由于当时互联网普及率不高，而知乎前期受众范围小，开放公开注册后进入知乎的早期用户基本都是“人均985本科生，美国十佳硕士，年薪百万不高，刚下飞机的邀请真心感谢”，调性极客，老练。
但是，随着优秀内容在知乎上的传播，知乎的知名度越来越大，用户量越来越大，用户的学历、收入、工作、视野、爱好、生活经历也越来越明显，新老用户之间的矛盾也越来越尖锐。
用户数量的增加丰富了知乎上的内容类型，同时也使得问答不再专注于科技、互联网等专业领域，更多娱乐八卦、情感星座等有趣的问题出现。现阶段新用户对老用户不满，老用户也对“入侵者”的“无知”和“低端”不满。关于“不要把知乎当百度”的抱怨不断出现。
在保持初始调性和为流量牺牲内容质量之间，知乎选择了后者。根据2014年经营范围的变化，知乎当时的主要盈利模式只有广告，只有足够的流量才能保证平台的生存。
现实证明，知乎的选择是正确的。在流量为王的时代，无论是平台靠广告，还是内容提供商靠回报，流量是基础，所以知乎比同期的豆瓣、天涯、猫扑更有生命力。
但是，正如创始人周源在未来的一次采访中所说：“一个小圈子，当你把它扩大到1000倍、10000倍的时候，一定不会是这样的(内容质量会严重下降)。”内容质量下降导致寻找高质量内容的时间成本增加，对高质量答案的关注度降低，导致部分长辈离职。
更大的威胁来自新竞争对手的出现。
在知乎深陷“代际冲突”的时候，中国互联网和移动互联网也迎来了一个快速发展的时期，垂直网站的衰落，微信微信微信官方账号的崛起，微博上悟空问答等知识社区的出现，金融实力更强的竞争对手挖走了数百名优质回答者。
知乎因为选择流量而享受互联网普及红利。截至2018年12月13日，知乎注册用户已达2.2亿，同比增长102%。有了它，流行的聪明答案越来越多，越来越多的“故事只是编出来的”。
经过一段时间不成功的纠正虚构故事的答案，知乎灵光一闪，找到了新的解决方案：既然创作者爱写，用户爱看，那就干脆鼓励支持这样的创作者，赚钱，吸引流量。所以有知乎，其网文作者收入超过60万，付费会员增加了4倍。
一开始去知乎看知识，后来去知乎看八卦，现在去知乎看小说。这恐怕是知乎各大用户群体这十年来最好的写照了。
知乎没讲好故事
知乎自成立以来一直准备上市。
2011年6月，涉嫌在知乎境外上市的知乎科技(香港)有限公司(以下简称“知乎香港”)在香港成立。2012年1月，智慧海斯(北京)科技有限公司成立，这是智慧香港在国内的全资子公司。2018年E轮融资完成后，知乎股东将全部股份质押给智者，形成典型的VIE结构。
但股权质押后，知乎的上市计划被搁置。当时有用户在知乎平台上提出了“知乎到底能不能上市”的问题，顺便在知乎里提了各种问题。到目前为止，这些问题还没有得到妥善解决。
可惜的是，知乎这些年尝试了几次，几乎踏入了招聘市场。2020年即将结束，但仍然没有找到明确的盈利模式。
在寻找出路的过程中，知乎尝试了奖励、纸质出版物、电子出版物、付费问答等知识付费模式。这种看似最适合知乎的盈利模式，由于用户的增加，知识氛围逐渐淡化，逐渐衰弱。
2018年6月，知乎开设了图书和Live业务，并入新建的知识市场事业部，将原来的“知识市场”业务升级为“知乎大学”，试图通过卖课程盈利。结果市场上竞争产品太多，付费获取知识的效果受到质疑，内容质量因为大v的离开而下降。
2018年底，在组织结构调整和裁员风暴之后，知乎将其盈利希望转向会员制和社会实现。2019年，知乎先后推出了类似微信朋友圈、直播、好东西推荐的“盐选会员”、“圈子”功能的系统。电子书、视频、课程等。免费提供给会员，与网络支持计划相链接，为知乎吸引了一批会员。
但目前用户对会员的反馈并不理想，持续变现的能力并不乐观。好东西推荐和增值功能需要达到一定水平才能使用，流动性也有疑问。
目前智湖现金的实现方式还没有想出来，在转型和未来发展上遇到了困难。
随着短视频时代的到来，以bilibili为代表的视频知识传播平台崛起，知乎传统的长图形式受到冲击。知乎在短视频和直播中尝试过很多次，包括最后一轮选择与Aauto rapper合作。很有可能他也看中了自己在短视频和直播轨道上的能力。今年的视频创作者招聘计划和在线视频创作工具显示，知乎开始了新一轮的进军视频轨道的尝试。
但也有网友爆料，说知乎上的视频几乎都是从其他平台上传的，有的甚至在其他平台有水印。更多知乎网友直言：“我为什么要更快去知乎看Aauto？”
短视频轨道很有竞争力，知乎现在进入几乎没有优势。专注于开发视频和直播的时候，知乎可能会和喜欢深长文字的原用户产生新一轮摩擦。很难说智虎这次能不能像之前破圈时那样顺利度过。
知乎F轮融资结束后，高速公路研究院院长丁道师表示：“当时我看到知乎达到了4.34亿美元。我完全被这个数额震惊了。知乎的商业化做的不是很好。这么多钱，有个高点。”
在得知知乎准备IPO的消息后，几家投行的经理在接受英国电信金融公司(BT Finance)采访时也表示，他们对知乎的上市行为并不乐观，因为他们不知道知乎有一个非常明确的盈利模式，而知乎未来的故事并没有被所有投资者所接受。
知乎里面有很多精彩的，结构良好的故事，却讲不好自己的一个。上市会给知乎带来新的帮助吗？对此，英国电信金融将继续关注。
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