李勋精密 不想成为富士康的苹果“工人”
通过一系列的收购和整合，李勋精密以较小的成本编织了自己的业务地图，业务扩展到消费电子、通信互联、计算机互联、汽车互联、连接器等五大板块，确立了增长。
还有一个富士康的“中国制造”
文\毛诗阳
几乎在苹果今年第二次推出新产品后，其产业链中的重要合作伙伴李勋精密(精密)的股价开始了十多天的下跌。11月26日，李勋精密10日下跌12.04%。
业绩上，立讯精密享受与苹果深度绑定所带来的红利时，存在客户集中单一、毛利率下降等风险；估值上，立讯精密成长迅速，但仅靠富士康母公司鸿海集团二十分之一的营收规模，却获得了远超鸿海的市值，很难说市值没有泡沫。
要成为“富士康”，李勋精密还有很长的路要走，但围绕李勋精密的机遇不止于此。与业绩相比，资本市场更关注增长是否稳固。李勋成长的亮点之一在于，苹果未来能否切入iPhone组装，在苹果供应链中获得更多业务；但更重要的是，李勋精密需要利用苹果的金字招牌，来追赶国内5G、新能源汽车、消费电子崛起的东风。
外界对中国通信行业和loT消费电子产品崛起的期待，已经成为李勋精密等本土制造代工厂成长的背书。
李勋精密离富士康有多远？
(图片来自互联网)
股价下跌的背后，从李勋精密本身来看，公司业绩的增速并没有放缓。李勋精密第三季度报告显示，前三季度营收595.28亿元，同比增长57.33%；净利润46.8亿元，同比增长62.06%。公司第三季度净利润21.42亿元，同比增长54.54%。同期发布业绩预测，预计2020年净利润为70.71-73.06亿元，同比增长50%-55%。在过去的十年里，李勋精密绩效的复合增长率约为50%，仍处于快速增长的繁荣地带。
在业绩的带动下，李勋精密的股价在过去20个月里一路高歌，从2019年初的600亿元涨到4000多亿元。如果李勋精密的未来是成为下一个富士康，那么从业绩来看，李勋精密的股价已经出现透支增长的迹象。
直接对比双方的业绩，鸿海集团2019年的年收入为新台币53300元，约合人民币1.23万亿元，而李勋精密同期的收入为人民币623.8亿元，仅为前者的5%左右。此情况下，鸿海集团的市值合人民币约为2663亿，市盈率约为11倍；而立讯精密即便经历这一轮下跌后，目前市值仍在3500亿以上，市盈率高达54倍。
有人认为，李勋精密的利润率高于富士康，在智能制造领域的布局更深，这是支撑其高估值的主要动力。这可能是原因之一，但影响并没有想象中那么大。
从财务报告来看，李勋精密确实有更高的利润率。2019年，李勋精密的利润率为7.5%，而鸿海的利润率为2.1%。此外，李勋精密在智能设备采购和R&D投资上确实花费很多。2019年，李勋精密R&D的投资约占公司营业收入的7%，而富士康同期约占2%。
然而，目前李勋精密拥有13.7万名员工，而鸿海的员工人数估计在60万至80万之间。目前双方都是劳动密集型制造企业，李勋还没有明显领先。
54倍的市盈率，意味着未来数年立讯精密都需维持极高的增速，才能满足市场预期，这显然并不容易。
业绩的高速增长加大了风险的可能性。2020年第三季度末，立讯精密的存货周转率从4.08下降到3.87，下降幅度虽然并不大，但对于一间需维持业绩高速增长的公司而言，这并不是好的信号.随着出货量的快速增加，周转率的下降可能意味着库存的扩大。考虑到李勋精密产品的特点，库存价值将有随着库存商品数量增加而下降的风险。
在商业上，李勋精密比鸿海更依赖苹果。从2014年到2019年的六年间，李勋精密的收入规模从73亿元增长到625亿元，年均复合增长率约为54%。其中，与苹果相关的业务收入从9亿元增加到347亿元，在收入中的比重从12%增加到55%左右。相比之下，富士康的代工更多元化，除了苹果，还包括惠普、戴尔、索尼等国际品牌。
(资料来源：对位法研究)
另外，在苹果系统中，支撑吉讯精密近几年增长的是苹果2016年推出的AirPods销量不断攀升。2019年苹果AirPods销量6000万，预计2020年达到9000万。然而，这种增长难以维持。根据对位研究公司的数据，AirPods的市场份额已经从2019年近50%的高点下降到目前的35%。对于鸿海来说，苹果的核心产品，比如手机、平板、整机，都是贴牌生产的产品。
李勋收购苹果订单的背景是苹果追求产业链的“多元化”，以防止出现垄断。在这种背景下，李勋可能会继续分享这一红利，并在一定时间内从苹果获得更多订单。例如，人们普遍预计，李勋将切入iPhone OEM市场，成为其性能的新增长点。但这也是一种诅咒。即使在AirPods，苹果的代工公司也包括Goer股票和其他公司。从长远来看，李勋精密几乎不可能在苹果系统中获得像鸿海之前那样的空间。
在5G时代，李勋精密能否超越中国制造的弯角
即使捆绑苹果意味着风险和诅咒，但李勋精密在捆绑过程中建立了更多的延伸，从手机部件到AirPods组装、Apple Watch组装和包装，甚至今年到iPhone组装，业务不断拓展，逐渐被视为具有综合能力的基于平台的代工企业。
(根据公共信息，图纸：商业数据学校)
在手机领域，李勋精密在2011年收购了联涛电子，开始进入苹果的供应链生产iPad用连接器。同年，李勋收购科尔通信，开始进入华为供应链；2016年后，李勋在几个国产手机品牌的崛起中分享了许多红利。今年7月，李勋宣布将投资33亿元人民币收购威斯顿两家全资子公司的100%股权。威斯顿是继富士康和和硕之后的第三大iPhone代工企业，因此普遍认为李勋将进入iPhone代工链。
在汽车电子领域，李勋精密于2012年收购福建远光电子有限公司，开始成为日本汽车品牌的汽车电子供应商。2013年，李勋从德国收购SUK，进入整车精密塑料部件领域。
在声学领域，李勋于2013年收购了苏州美特51%的股权，并开始以布局机场为起点。2017年，准备充分的李勋不仅赢得了AirPods的部分订单，还帮助苹果提高了产量，大大缓解了产能瓶颈。在此期间，苹果CEO库克还参观了李勋昆山工厂，这成为了关于李勋精度的最大话题。
如此大规模的收购兼并并没有给李勋带来很大的风险。从公司财务报告可以看出，李勋精密2011年的商誉为4.29亿元，2019年底为5.33亿元。在九年的并购中，商誉的增加只有1.4亿元。
通过一系列收购、整合，立讯精密在较小的代价下，编织出了自己的业务版图，业务拓展至消费电子、通讯互联、电脑互联、汽车互联、连接器及其它五大板块，以此建立起成长性。
2010年推出时，连接器几乎是李勋精密的唯一产品，但这一业务的比重已经很低；此后，计算机互联成为传统的主要产品，2015年和2019年的营收规模分别为38.9亿元和41.13亿元。然而，在支撑了五年的增长后，目前这一收入的增长几乎停滞不前。之后是通信互联，汽车互联，消费电子连接。
其中，2015年至2019年，消费电子业务收入规模从44.16亿元增长到519.9亿元，四年增长近12倍，占收入的83.16%。同期通信互联业务收入规模由7.03亿元增长至22.37亿元，四年增长三倍以上；汽车互联产品从8.42亿元增加到23.61亿元，也增长了近3倍。
(资料来源：李勋精密2019年财务报告)
通过业务的延伸，李勋精密逐渐成为苹果供应链中的平台公司，业务空间更加富有想象力。在这种情况下，人们普遍预计李勋精密将在苹果的供应链中获得更多的增长空间。
但如上所述，在苹果供应链多元化战略下，李勋精密一直无法获得与鸿海同样的空间，对苹果的依赖是其商业现实的“紧箍咒”。
但在与华为、小米、国产手机、消费电子厂商的合作中，又开启了另一种可能。依靠苹果等核心客户建立的代工能力及其带来的品牌效应，李勋精密开始在中国寻求更多的合作伙伴。
相比于“世界制造代工厂”的鸿海，立讯精密已成为中国制造最优质的本土代工厂之一，依托于本土消费电子产品的崛起，立讯精密有望获得更大空间。
在通信领域，李勋精密已经进入诺基亚、华为、思科、Inspur的主要供应链；在汽车领域，李勋精密已成为长城、日产、宝马和奔驰的供应商。因此，李勋精密同时采用了5G和新能源汽车这两个概念。
李勋精密在其财务报告中没有公布其上游品牌的具体信息。但在从手机向loT转移的过程中，5G带来的硬件升级，以及国内消费电子品牌的逐渐崛起，李勋精密作为本土企业，有望获得更多的资源，展现出更强的业务扩展性。
中国通信行业和电子品牌崛起的故事，已经成为李勋精密等下游制造代工厂成长的背书。
结论：制造资源之战重新开始
但是，对于制造企业来说，为了适应上述市场的竞争，李勋精密仍然需要保持较大的投资来不断适应新产品的需求，也需要面对其他不断上升的竞争对手。
从财务报告中可以看出，在2017年至2019年的三年间，李勋的精密技术人员从5000人增加到13000人。为了留住人才，李勋多次推出核心技术骨干股权激励计划。此外，2019年，李勋在R&D的投资达到44亿元，是五年前的11倍。
在消费电子产品快速迭代、通信设备及汽车产业升级的背景下，制造业代工已发生变化，不再是鸿海成长中，依靠低成本的低端制造能够长期维持稳定利润的时代了。,的新形势下，它为新球员提供了弯道超车的可能性。
然而，竞争对手也在增加。除了李勋精密，戈尔的股票也是依靠苹果连锁店的崛起，戈尔的股票已经把业务线扩展到了不同于李勋精密的领域，包括VR可穿戴设备。
此外，李勋精密的总收入只有鸿海的二十分之一，这意味着鸿海可以为未来调动更多的资源。
除了技术人才的竞争，制造业还是劳动密集型产业，产业工人的竞争也开始了。在国内劳动力成本上升的连锁反应中，李勋在越南等东南亚国家设立了一些工厂，最近，路透社报道称，富士康也将在越南设立工厂。
综上所述，李勋精密要撼动富士康的地位并不是一件容易的事情，不仅要在苹果的链条上获得更多的空间，更要在下一次的时代机遇中争取弯道超车。