【阅读财务报告】华敏控股:线下商店迅速扩大汇兑损失或导致净利率下降
近日，华敏控股有限公司发布了2021财年上半年业绩报告。公告显示，截至2020年9月30日，公司实现营收66.37亿港元，同比增长18.67%；归属于母亲的净利润为7.49亿港元，同比增长6.18%。
2021财年上半年，公司净利率为11.48%，同比下降1.27个百分点。主要原因可能是报告期内公司累计汇兑损失1134.2万港元，而前期实现汇兑收益7677.6万港元。
10月份，中国家具出口同比仍保持30%左右的高增长率，并从6月份开始持续增长。从可持续性来看，其高增长可能会比医疗器械、机械产品等“利于疫情”的出口持续更长时间，但会逐渐回归平均值，华敏控股的出口业务可能面临压力。
2020年11月20日上午，华敏控股最高股价为15.58元，股价创下10年来新高，较2021财年年初上涨272.19%。截至2020年11月24日，港股全家装板块市盈率中位数(TTM)为27.8倍，华敏控股为33.7倍，已经高于行业中位数。
内销快速增长 Home集团业务营收连续下滑
华敏控股的主要业务涉及R&D，制造、销售和服务沙发、床垫、板式家具、海绵、家具配件和其他产品。2016年11月，华敏控股的全资子公司华敏集团通过认购家装集团50%的股权，与欧洲家具制造商家装集团建立了战略联盟。家居集团一直在东欧从事软垫家具、床上用品和床垫的生产和销售，目前在波兰、波罗的海国家和乌克兰设有五家工厂。
2021财年上半年，华敏控股实现营收66.37亿港元，同比增长18.67%；归属于母亲的净利润为7.49亿港元，同比增长6.18%。
图1:华敏控股2017财年上半年(2021财年上半年)归属于母公司的收入和净利润
从地区来看，华敏控股的国内销售增长迅速，出口订单恢复。2021财年上半年，公司在中国、北美、欧洲和其他地区的收入分别为43.61亿港元、15.96亿港元和6.8亿港元，同比分别增长37.17%、1.84%和16.6%。出口方面，华敏控股于2018年6月收购了越南的一家工厂，并于2020年在越南投产。工厂生产的产品主要用于满足美国客户的订单。随着越南工厂产能的快速增加，公司对美国的出口订单逐渐恢复。
业务方面，沙发及配套产品(除家装集团外)收入增长较好，床上用品及智能家具配件增长较快。2021财年上半年，华敏控股的沙发及配套产品、床上用品、智能家具部件和家居集团业务(家居集团沙发及配套产品的制造和分销)分别实现收入46.41亿港元、14.95亿港元和3.33亿港元，同比分别增长21.2%、33.2%和-6.2%。
图2:华敏控股2019财年上半年至2021财年上半年的收入
汇兑亏损或引净利率下滑
2021财年上半年，华敏控股的毛利率为34.99%，与上年基本持平。产品方面，沙发及配套产品毛利率36.1%，同比下降1.7个百分点；床上用品、智能家具配件等产品毛利率30.4%，同比增长1.4个百分点；家庭集团业务毛利率为35.3%，同比增长8.9个百分点。
自2018年以来，公司的经营战略逐渐从出口转向国内销售。报告期内，华敏控股在中国新开658家专卖店，比2020财年增加398家，且店铺扩张速度较快。随着扩张，公司的销售费用比例和管理费率也逐年上升。2021财年上半年，华敏控股的销售费用率为17.52%，同比增长0.39个百分点
2021财年上半年，公司净利率为11.48%，同比下降1.27个百分点。主要原因可能是报告期内公司累计汇兑损失1134.2万港元，而前期实现汇兑收益7677.6万港元。
“疫情受益型”出口将回归均值 外销业务或将承压
2020年11月16日，国家统计局发布10月份宏观经济数据。10月份，中国出口同比增长11.4%，上年同期为9.9%。然而，近年来，出口增长率仅为个位数。今年以来，在防疫物资中，塑料制品、纺织纱线、面料及制品、医疗器械出口同比保持较高增长。因此，出口高增长的主要驱动力是防疫材料、家庭办公用品以及欧美疫情带来的中国生产的替代效应。
2020年5月，医疗器械机械和纺织纱线面料同比增速达到年内最高点，之后开始逐渐下降。截至2020年10月底，纺织纱线、织物、医疗器械和机械的增长率分别降至11.01%和30%左右(据公开信息)。未来随着疫苗的广泛使用和欧美疫情的逐步缓解，“疫情受益型”的出口将放缓，回归均值。
在劳动密集型产品中，家具仍然保持着30%左右的同比高增长率，并从6月份开始持续增长。从可持续性来看，家具出口高增长的持续时间会比医疗器械和机械产品长，但会逐渐回归均值。
图4:代表性行业出口值同比增长率
2020年11月20日上午，华敏控股最高股价为15.58元，股价创下10年来新高，较2021财年年初上涨272.19%。截至2020年11月24日，港股全家装板块市盈率中位数(TTM)为27.8倍，华敏控股为33.7倍，已经高于行业中位数。
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