消费行业15岁“老司机”:免税牌照发放不会冲击领先地位 看好医美等轨道
消费类股应以长线选股为主，而不是短线炒作。首先要看赛道。大轨道使其具有足够的延伸和拓展能力；其次，依赖于市场竞争格局明确的行业；最后要看公司治理结构，不要用投机概念去追公司。很多热衷于收购，内部整合失败的公司都会有问题。
策划/冯丽琪
最近，中央提出了“加快形成以国内流通为主体、国内国际双流通相互促进的发展新格局”的思路。在这种背景下，未来五年，中国消费领域将迎来许多发展红利。国内消费行业应该把握哪些投资机会？腾讯财经邀请国信证券副总监兼首席消费者曾光为投资者解读“十四五”期间消费类股的投资机会。
在曾光看来，“十四五”计划是中国经济的新起点，消费市场潜力巨大。未来中国增长较好的轨道是大健康、娱乐、绿色旅游、智能消费、医疗美容、化妆品、与儿童相关的消费。比如，亲子、教育等领域出现了很多市值过千亿的龙头企业。
其中，尤其是免税行业，他相当看好。他认为免税行业是消费力回归背景下值得长期乐观的黄金轨迹。从国外来看，强横强的规模效应更为突出。未来中国的免税行业可能会是一个超级，更强大，也就是中国的免税行业会是一个超级，然后下面可能会出现几个强势的公司。
【对话实录】
1.腾讯金融：以“双循环”格局为主的“十四五”国内消费市场能挖掘多大潜力？
据统计，中国曾光：,“十四五”肯定是中国经济新的起点，消费市场潜力巨大。,的零售消费总量目前已达40多万亿元，占国内生产总值的40%以上。相比之下，美国消费占GDP的比重已经达到70%。中国经济发展逐步进入内需驱动阶段，未来投资和出口比重可能会逐渐下降。而且，中国也进入了加速消费升级的黄金时期。
在展望未来5年，社零年均10%左右的增长问题不大,增长率可能比国内生产总值高1.5至2倍。
2.腾讯财经：今年的突发疫情不仅影响了人们的生活条件，也带来了消费习惯的许多变化。在一些行业被颠覆的同时，其他行业也在崛起。展望“十四五”时期，你认为中国消费领域会出现哪些新趋势？
曾光：在疫情和经济内在驱动力影响下，未来高品质、高性价比的消费会是趋势.中高收入群体越来越注重质量、健康、卫生，而工薪阶层对性价比的要求越来越高，未来电商模式会逐渐沉沦。
3.腾讯金融：从二级市场投资的角度来看，消费板块哪些特定行业未来五年的增长和投资价值最好？
曾光：的消费一直是二级市场的主流资金配置。特别是近几年外资选择了中国的股票，消费占比很大。以未来在中国成长性比较好的赛道就是大健康、大文娱、绿色环保出行、智能化消费、医美、化妆品以及跟小孩相关的消费,为例，在亲子和教育领域，已经有很多市值1000亿的领先公司。
一般消费行业的轨迹越大，越容易产生市值大的龙头企业。你可以从社会零数据中找到比重相对较高、增速较快的行业，投资这些行业的领先目标。
4.腾讯财经：今年餐饮业是疫情影响最大的行业之一，行业发生了重大洗牌。你认为在这个不确定因素很多的行业投资应该注意什么？
曾光：餐饮行业应选择发展轨迹宽、模式优、能满足青年人需求的龙头企业
食物是人民的头等大事。目前，餐饮业在社会零数据中所占比例相对较高，在美国、日本等主要经济国家的餐饮业中所占比例也较高。a股餐饮业的标的相对稀缺，但仍有不少港股中的中国食品公司受到关注。包括海底捞，九毛九，下步下步，甚至海底捞产业链上的一个公司怡海国际也是大牛股。
海底捞以家庭消费为主，社会属性强。同时，通过外卖模式在疫情期间具有较强的抗风险能力，供应链管理在中国食品领域是最好的。
泰尔泡鱼属于一种中英文化，很受年轻人的喜欢，但背后的原因是泡菜和鲈鱼的供应链越来越好，让每家店吃的都一样。如果供应链不好，不同地区吃的食物不一样，消费者最终会对这个品牌失去忠诚度。
所以一家餐饮公司可以不断的做新菜，在不同的子轨道上跑出去，但是同类型的餐饮要保持相对统一的质量。比如海底捞目前很会做火锅，以后也可以做面馆，不断孵化新品类。但是，食品和服务的质量应该在全国范围内相对统一。
5.腾讯财经：这几年大家都提到了新零售的概念，但是今年好像提到的比较少。你如何看待新零售的发展？未来五年，传统超市零售有什么新的变化吗？
曾光：的新零售概念在过去确实很流行，但新零售往往属于线上和线下相结合的电商O2O模式。这个已经出现在各行各业了，所以没什么特别的，核心是如何做好新的零售服务。
目前整个传统零售商都开始走向线上，走向社区便利店，也就是越来越轻越来越小，越来越注重数字化、社会化和服务体验。
疫情过后，社区的生鲜和团购越来越多。包括丁咚买菜和日常生鲜在内的纯线上模式已经开始出来了，大家可以随时随地直接消费。过去传统零售卖的是它所拥有的，现在属于消费者所需要的，所以他们更多的呈现和满足自己的需求，形成一种相互信息反馈的体验。
所以从投资角度来说，未来整个超市零售应该是和线上结合的，但是阿里、JD.COM、拼多多占据了绝大部分的流量，传统超市的流量优势不大。近年来，a股商户超零售目标的业绩受到影响。转型一方面需要钱，另一方面今年疫情加重了影响，所以股票走势比较一般。
6.腾讯财经：今年，免税店无论从政策层面还是企业层面都成为了一个重要的出路。然而，在出口之后，一些公司的股价经历了一场过山车。免税店未来的发展会怎样？应该如何把握这条轨道的投资机会？
曾光：免税产业是消费力回归背景下值得长期乐观的黄金轨迹，应从供应链、渠道、管理团队等角度综合判断。从国外来看，强横强的规模效应更为突出。
免税店卖的东西大部分属于高端消费品，属于国际知名品牌，是消费“升级”的产物。
免税的另一个背景是中国消费力的回归。大家可能以前都习惯在国内买东西，但是随着出境旅游的不断增长，越来越多的消费者出国，他们每年的海外购物支出可能接近万亿美元。如果只看免税品的消费，“海外”免税店就接近2000亿。
2019年，中国免税行业整体规模只有500多亿元。在创造内部流通的背景下，消费力有望回归，对免税行业的支持力度加大。包括海南免税从3万增加到10万，大家之前都没想到会这么好。未来，北京、上海等一线城市也有望增加中国人出境免税店政策。“十四五”期间，政策会越来越友好，所以他们对免税行业的增长非常乐观。
7.腾讯金融：现在开这么多新牌照，相当于增加了很多新玩家。会对原有的竞争格局产生影响吗？
曾光：也是资本市场的一个担忧。免税行业我们研究韩国的例子，发现韩国是一个从垄断到竞争的过程，市场化竞争后仍然是寡头垄断，呈现强者不断强大的现象。目前中国约85%的市场是中国免费的，还有其他小盘如朱棉、神棉等。今年疫情爆发后，中国自由成为全球最大的免税运营商，因为欧洲的杜福瑞、韩国的乐天、新罗等顶级公司今年的营收都出现了四五成的下滑，但中国自由一直保持着高速增长。
根据韩国的经验，短期竞争会适度加剧，但中国放开这个牌照也提倡适度竞争，而不是恶性竞争。所以未来可能会出现“一超多强”的格局，也就是“中国免检”一超，然后下面可能会出现几家强的公司。
许多新获得许可的公司需要时间从头开始。以韩国为例，只做了少量的牌照，因为没有规模效应，没有利润，没有价格优势，没有会员基础。执照到期后，大量执照慢慢收回。新世界百货是唯一获得牌照的。新世界本身是韩国最大的税务运营商，所以有一定的运营基础，因为它有过对高端消费品和奢侈品进行带税运营，然后复制到免税的经验。
这个问题在国内也可以验证，因为海南除了钟勉还有一家叫海棉的公司，属于海南省，2011年开始运营。后来，它被卖给了钟勉，钟勉获得了51%的股份。
所以免税门槛还是挺高的，不是简单的牌照发放。
8.腾讯财经：根据今年11月的旅游数据，旅游经济恢复较快。你认为投资旅游业的最佳时机已经过去了吗？如果未来五年投资旅游，应该把握哪些重点？
在曾光：投资这个行业，还是要从中长期的角度来看哪些公司有良好的发展轨迹，市场份额稳步增长，治理良好，而不是看哪个时间哪个题材火了。消费类股不同于其他板块，不是短期炒作。
未来国内旅游将是主战场，出境游估计至少在明年下半年恢复。国内旅行也是内部循环的一部分。国内旅游应该是未来大家选择的一个大方向。
出境旅游很大一部分是亲子岛消费或者高端深度体验消费。如果国内旅游是相对替代的话，三亚、丽江等地也可以承接很多外游的分流。传统名山大川与出境旅游需求不重叠，未来需要一些目的地转型升级。
9.腾讯财经：双十一将至，李佳琪和威亚带货的消息屡屡让大家大跌眼镜。网络名人带来的商品在这两年已经成为一种热门趋势。你觉得这种形式会是一阵风还是长久之火？网络名人的经济理念值得追求吗？
这一年，曾光：的网络名人带来了商品，尤其是在疫情过后，并打响了一波MCN概念，也就是所谓的网络名人营销组织。带网上名人的商品，属于网上货源充足的情况。带着网络名人的商品可以更好的聚集需求，这是电子商务爆发背后不可避免的产物。
线上名人带货模式是一种比较年轻的推广手段，而电商仍然是主流。一些更好的公司最终可以在网上名人带来的商品中沉淀下来。但是真正好的领导是李佳琪、魏雅和其他一些人。许多网络名人都处于默默无闻的状态。所以所谓的网络名人经济概念股主要是基于概念炒作。
10.腾讯财经：从选股的角度来看，有哪些好的筛选铁律可以遵循？有什么方法可以筛选出有长期价值的消费类股？
曾光：消费还是要立足于长期选股而不是短期投机行为.根据我15年左右的行业经验，我觉得消费行业还是要看轨迹的，大轨迹让它有足够的延伸和扩张能力。
当另外，好赛道也要看市场竞争格局。顶尖公司的比例达到30%以上至40%时，领先公司慢慢走出来。因为有些好的赛道确实处于成长期，但是各种资本都会积累到竞争激烈的阶段，原来的领先者可能会被后面的公司超越或者攻击。
第三要看公司治理结构.a股里有各种国企或者私企。私企自然有动力。国有企业取决于整个公司治理和管理利益能否与小股东利益相结合。私企不要去追所谓的投机概念公司。很多热衷于收购，内部整合做得不好的公司都会有问题。
因此，从宏观、中观和微观三个层面来看，都是轨迹、竞争格局和公司治理。
备注：曾光，国信证券经济研究所所长助理兼社会服务行业首席分析师，证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
