[国家黄金研究]2021年医药战略:降低成本 提高效率 寻求决定可持续增长
国金证券研究所
医药健康研究中心
医药王麟/袁维/王班/赵海春/李敬雷团队
投资逻辑
基本面角度：
医药改革降本增效，新时代已来临：药品审评改革启动后，医药行业从医疗、医疗保险、医药等不同角度建立了新的行业规则，其中重要的特点是回归医药行业的本质，逐步与国际标准接轨，开启了医药新时代。随着一致评价、药品征集、创新药品医保谈判、耗材征集、DRGS等重磅政策的逐步推出，医改进入深水区，医药新时代肯定到来。我们认为，“降本增效”是中医新时代的目标，“去伪存真”是中医新时代的结果；在此基础上，为可持续增长寻找投资机会尤为重要。
在过去的一年里，寻找细分行业的确定性增长，消费+创新+制造三条主线逐渐清晰，本土+出海两个维度层层突破。的行业基本面发生了很大变化，主要波动来自新冠肺炎疫情的影响。随着疫苗的有效批准，我们预计新冠肺炎疫情的负面影响将逐渐消失，行业的基本趋势将逐渐明朗。新形势下，寻找根本障碍是首选。消费、创新、制造三大主线持续，本土和海外维度层层突破。
消费类：1)连锁医疗服务，疫情后确定绩效增长率，提高社会对医疗服务运行的参与度，可以复制和稳定增长的核心驱动力。2)连锁药店，行业集中度低，延伸并购、DTP药店、处方流出等行业逻辑不变，终点相对确定。3)医保政策对消费类药品设备免疫，独立于医保，消费属性强，增长平稳。
创新类: 1)创新药物、创新疫苗、创新器械等高壁垒产品，国内市场有望延续高增长率，演绎进口替代逻辑；2)2017年6月我国加入ICH后，海外临床实践逐年增加。2021H2-2022H1，中国创新药物海外临床集中进入赎回期。虽然出海难，但值得期待，时间很明确；3)CRO作为创新产业链的外包服务商，也受益于产业景气循环。
制造类：1)CDMO:由于高科技附加值和全球创新趋势，行业将优胜劣汰，获得更大的全球份额；2)API:CDMO制剂的集成工业逻辑继续履行，性能高度履行。3)医药包装材料：随着生产端的技术壁垒和高端产品替代低端产品的趋势，得益于注射剂一致性评价的产业政策。
投资面角度：3-5年持续景气、4-6个季度产业拐点、高性价比
优先细分未来3-5年持续繁荣、供应量有限或不受产品周期波动影响的行业，如医疗服务、创新服务CXO、医疗消费品、医疗美容等。
寻找未来4-6个季度的产业拐点，或开拓海外新空间细分产业，提前布局大的产品周期或产业周期，如创新药物、创新器械、创新疫苗等。
我们将布局目前性价比相对较高的子行业，选择优质资产，重视确定性和可持续增长，如原料药、药品零售和生物制剂。
投资建议
行业角度,我们很乐观：1)繁荣继续不受产品周期波动的影响：医疗服务、CRO/CDMO和药品消费；2)海外有新的产业拐点空间：创新药物、化学发光体外诊断、创新疫苗；3)性价比高的“便宜买”:原材料和生物制剂。
我们对个股层面,感到乐观：高质量的公司，拥有清晰的壁垒、有限的供应以及可持续的、决定性的增长。无锡
风险提示药品审评改革启动后，医药行业从医疗、医疗保险、医药等不同角度建立了新的行业规则，其中重要的特点是回归医药行业的本质，逐步与国际标准接轨，开启了医药新时代。随着一致性评价、药品征集、创新药品医疗保险谈判、耗材征集、DRGS等重磅政策的逐步推出，医疗改革进入深水区，医药新时代必将到来。我们认为，“降本增效”是中医新时代的目标，“去伪存真”是中医新时代的结果；在此基础上，为可持续增长寻找投资机会尤为重要。
结论：降本增效，寻找确定可持续增长过去的一年是该行业基本面发生巨大变化的一年。主要波动来自新冠肺炎疫情的影响。随着疫苗的有效批准，我们预计新冠肺炎会流行